第291章 “漂亮50”行情初现

2016年7月15日，星期五，下午三点。

深圳，默石资本，交易室。

这是下半年的第一个完整交易周。窗外，盛夏的阳光炽烈地洒在城市的高楼上，远处的平安金融中心在热浪中微微

shimmer。空调开到十八度，但交易室里的气氛比温度更冷——不是冷清，是冷静。一种经历了烈火淬炼后的、带着金属质感的冷静。

陈默站在大屏幕前，面前是默石旗舰产品过去一年的净值走势图。那条蓝色的“耐克勾”曲线，在3月底0.95元的位置短暂横盘后，从4月开始缓慢爬升。5月，突破1.00元——回到发行价。6月，加速到1.08元。今天收盘后，最新净值：1.15元。

十五个月。从股灾最惨烈时的0.72元，到现在的1.15元。涨幅60%。同期，沪深300指数从3100点涨到3270点，涨幅仅5.5%。创业板从2200点跌到2100点，跌幅4.5%。默石跑赢市场50个百分点以上。

方远站在中央调度台前，手里拿着一份刚打印出来的业绩归因分析报告。他的声音平静，但带着一丝压抑不住的激动。

“陈总，二季度的数据出来了。净值从1.02元涨到1.15元，涨幅12.7%。同期沪深300涨2.3%，创业板跌3.8%。超额收益主要来自三个板块——白酒、家电、医药。具体来说，贵州茅台贡献了25%的超额收益，格力电器贡献了18%，恒立液压贡献了12%，国药控股贡献了10%。”

他顿了顿。

“这四只股票，都是‘种子’名单上的核心标的。我们在2015年7月到12月之间分批建仓，平均成本分别对应贵州茅台160元、格力电器18元、恒立液压15元、国药控股22元。现在的股价，贵州茅台300元，格力电器26元，恒立液压25元，国药控股30元。平均涨幅超过60%。”

交易室里，有人轻轻呼了一口气。不是欢呼，是释然。一年前，他们在血流成河的战场上，用最谨慎的方式捡起这些“金子”时，没有人知道它们什么时候会发光。每一次买入后继续下跌，每一次止损，每一次被客户质疑“你们买的都是什么垃圾股”……那些日子，像一根根刺，扎在每个人的心里。现在，那些刺，开出了花。

陈默没有说话。他走到窗前，看着窗外的阳光。深圳的七月，热得让人窒息，但他的心里有一种久违的、温暖的平静。

他想起2015年7月13日，试探性建仓的第一天。他们在福耀玻璃13.50元、恒立液压16.50元、格力电器18.45元、贵州茅台166.20元买入了第一批“种子”。买入后，股价继续跌。恒立液压跌到15.80元，触发止损。格力电器跌到16.60元，也触发止损。只有贵州茅台和福耀玻璃没触发。连续止损，连续怀疑，连续自我否定——“为什么我们一买就跌？”“我们的研究是不是错了？”“是不是不应该在这个时候买？”

他没有放弃。沈清如没有放弃。林枫没有放弃。方远没有放弃。他们按照规则，分批、小量、严格止损，一次次买入，一次次止损，又一次次买入。像在雷区中排雷，缓慢而谨慎。到2015年12月底，“种子”名单上的十五家公司，他们已经买入了十二家，累计仓位占组合的60%，平均成本比最初的试探性建仓低了10%到15%。

然后，他们等了三个月。市场在低位震荡，净值在0.90到0.95之间徘徊。客户问：“你们什么时候能赚钱？”渠道问：“你们的策略是不是失效了？”同行问：“你们还在买那些‘老古董’？”他们没有回答。他们只是在等。

2016年4月，风向开始变了。

茅台发布了超预期的一季报——营收增长17%，净利润增长12%，预收账款创历史新高。市场突然意识到，这只“老古董”还在赚钱，而且赚得比大多数“成长股”还多。股价从200元开始启动，两个月涨到了280元。格力电器发布了年报——分红每10股15元，股息率超过8%。在理财产品收益率跌破4%的时代，8%的股息率像金子一样耀眼。股价从20元涨到了25元。恒立液压发布了业绩预告

——上半年净利润增长50%以上，原因是工程机械行业复苏，国产替代加速。股价从18元涨到了24元。

资金开始从“故事”流向“业绩”。那些在牛市中讲故事的公司——互联网+、工业4.0、国产替代——股价还在跌，因为故事讲完了，业绩没来。而那些在熊市中默默赚钱的公司——白酒、家电、医药、高端制造——股价开始涨，因为业绩来了，故事不用讲。

这就是市场风格切换。从“成长/概念驱动”到“价值/业绩驱动”。不是一朝一夕完成的，而是缓慢的、渐进的、带着无数个小锯齿的。但方向，是确定的。

林枫从监控台走过来，手里拿着一份报告。“陈总，我们的‘市场风格识别模型’刚刚发出了信号。价值因子过去三个月的累计超额收益是8.5%，成长因子是-2.3%。这是2012年以来，价值因子首次连续三个月跑赢成长因子。”

“说明什么？”陈默问。

“说明市场风格已经切换了。不是短期波动，是中期趋势。资金在从高估值的概念股流向低估值的业绩股。这个趋势，可能持续一到两年。”

陈默点头。“那我们的‘种子’名单呢？还有多少空间？”

林枫调出一张图。“按照我们的估值模型，贵州茅台的合理估值是350到400元，当前300元，还有15%到30%的空间。格力电器的合理估值是30到35元，当前26元，还有15%到35%的空间。恒立液压的合理估值是30到35元，当前25元，还有20%到40%的空间。国药控股的合理估值是35到40元，当前30元，还有15%到30%的空间。”

他顿了顿。

“而且，这些公司的业绩还在增长。如果业绩超预期，估值空间会进一步扩大。”

沈清如从研究部走过来，手里拿着一份刚打印出来的报告。“林枫说得对。而且，我补充一点——这轮风格切换，可能比历史上任何一次都持久。”

“为什么？”陈默问。

“因为三个原因。第一，监管导向变了。刘士余**上台后，强调‘依法监管、从严监管、全面监管’，打击忽悠式重组、高送转、炒作概念。讲故事的成本变高了。第二，投资者结构变了。股灾之后，散户大量离场，机构投资者占比提升。机构更看重业绩，而不是故事。第三，国际化进程加速。深港通即将开通，A股纳入MSCI的预期升温。外资偏好低估值、高股息、稳定增长的白马股。这三个趋势，都不是短期的。”

陈默听完，沉默了几秒。然后他笑了。不是得意的笑，是释然的笑。

“也就是说，我们等了一年的‘风’，终于来了。”

“对。风来了。”沈清如说，“而且，可能会吹很久。”

下午四点，ACC季度策略会。

会议室里，ACC核心成员到齐。陈默站在白板前，手里拿着马克笔。

“今天的议题只有一个——下半年的策略。”他在白板上写了两个字：进攻。

“过去一年，我们一直在防御。减仓、对冲、现金、止损、等待。现在，市场风格切换了，我们的‘种子’开始发芽了。是时候从防御转向进攻了。”

他写下几条策略：

第一，继续持有“种子”名单的核心仓位，不轻易卖出。这些公司的估值还在合理区间，业绩还在增长，没有理由卖出。

第二，增加对“漂亮50”的配置。所谓“漂亮50”，就是那些有扎实业绩、稳定现金流、良好公司治理的龙头企业。不仅限于白酒、家电、医药，还包括银行、保险、高端制造等。只要估值合理、业绩稳定，都可以纳入。

第三，逐步减少对现金的依赖。目前的现金储备是35%，偏高。可以降到25%到30%，用多出来的资金买入优质公司。

第四，恢复股指期货对冲，但降低对冲比例。目前的期货贴水已经收窄到2%以内，对冲成本大幅下降。但市场波动依然存在，需要保持一定的对冲。

他放下笔。

“ACC投票。”

五只手举起来。全票通过。

晚上七点，陈默

独自坐在办公室里。

他面前是一份沈清如提交的报告——《“漂亮50”投资策略：选股标准与估值框架》。报告的核心内容有三点。第一，选股标准——连续五年ROE大于15%，经营现金流大于净利润，资产负债率低于50%，市盈率低于20倍，市净率低于3倍。第二，估值框架——用DCF（现金流折现）和PE

band（市盈率区间）两种方法交叉验证。第三，候选名单——五十家公司，覆盖白酒、家电、医药、银行、保险、高端制造等十个行业。

陈默在报告的最后一页写了一段批注：“‘漂亮50’不是概念，是价值。不是故事，是业绩。不是短期炒作，是长期持有。我们的任务，不是追逐风口，而是在风来之前，站在正确的位置。现在，风来了。我们站着。”

他放下笔，站起来，走到窗边。

窗外，深圳的夜景一如既往地璀璨。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁。在这座城市的每一个角落，都有人在追逐下一个“故事”，在寻找下一个“风口”，在炒作下一个“概念”。而他，站在这扇窗前，知道他的团队已经站在了正确的位置上——不是因为他们聪明，是因为他们愿意在别人追逐故事的时候，坚守价值；在别人恐慌割肉的时候，逆向买入；在别人怀疑观望的时候，深入研究。

他想起老陆说过的一句话：“小陈，投资不是比谁跑得快，是比谁跑得远。跑得快的人，可能会摔跤。跑得远的人，每一步都扎扎实实。”

过去一年，他们跑得很慢。别人在狂欢的时候，他们在减仓。别人在割肉的时候，他们在买入。别人在怀疑的时候，他们在研究。每一步都很慢，但每一步都很扎实。现在，他们开始加速了。不是突然加速，是稳步加速。因为脚下的路，是坚实的。

他转过身，关掉灯，走出办公室。

走廊里，灯光明亮。他经过技术部，林枫在优化“市场风格识别模型”。他经过研究部，沈清如在更新“漂亮50”名单。他经过交易室，方远在整理明天的交易计划。

每一个人都在做自己的事。安静的，专注的，有条不紊的。

他知道，无论市场风格如何切换，他的团队都会坚守自己的位置。不是因为他们固执，是因为他们相信——在市场的长河中，短期的故事终将落幕，只有业绩永存。

他走进电梯，按下一楼的按钮。

电梯门关上，数字从18跳到1。

叮。门开了。

大堂里空无一人，只有保安在值班。

“陈总，今天这么晚？”保安问。

“嗯。有点事。”陈默点头，“辛苦了。”

他走出大楼，深吸一口夏夜的空气。七月的深圳，闷热而潮湿，空气中弥漫着一种花香和青草混合的味道。

远处，木棉花已经谢了，但凤凰花开得正盛，红艳艳的花朵在路灯下像一团团火焰。

他知道，市场的春天，来了。不是短暂的反弹，是风格的切换。从故事到业绩，从概念到价值，从投机到投资。而他的团队，已经站在了正确的位置上。

他坐进车里，发动引擎。收音机自动打开，传来一个声音：“……今日A股圆满收官，上证指数收于3270点，全周涨2.3%。白酒、家电、医药等白马股领涨，市场风格明显切换。机构人士认为，在监管趋严、外资流入的背景下，价值投资正在回归……”

他关掉收音机。不需要听这些。他知道，风来了。而他们，已经张开了帆。

他挂上倒挡，驶出停车场，汇入深南大道的车流。

前方，是下半年的征途。是进攻，是收获，是价值回归。

他握着方向盘，眼睛看着前方的路。路灯一盏一盏地亮起来，像一条光河，流向远方。他不知道这条河的尽头是什么。但他知道，无论是什么，他的团队都已经准备好了。

不是因为他们能预测未来，是因为他们愿意为每一种可能做准备。不是因为他们勇敢，是因为他们没有退路。

身后，默石资本的办公楼在夜色中渐渐模糊。十八层的灯光，在黑暗中闪烁，像一座灯塔。

照亮价值回归的路。