第358章 零踩雷？不，踩了一颗

2022年6月30日，星期四，下午三点。

深圳，默石资本，会议室。

上半年的最后一个交易日结束了。窗外，深圳的夏阳炽烈，平安金融中心的玻璃幕墙反射着刺眼的白光。空调开到十八度，但会议室里的气氛并不凉爽。大屏幕上，是2022年上半年A股市场的数据：上证指数跌6.5%，创业板指跌15%，科创50跌20%。但最触目惊心的不是指数，是退市数字——上半年，A股有超过20家公司被强制退市，创历史新高。壳价值归零的进程，比所有人预想的都要快。

陈默站在白板前，面前是默石投资上半年的业绩总览。收益率-3%，最大回撤8%，跑赢沪深300指数3.5个百分点，跑输创业板指12个百分点。数字不好看，但也不算太差。至少，他们还活着。

沈清如站在大屏幕旁，手里拿着厚厚一叠复盘报告。“上半年，我们踩了一颗雷。一家小市值公司触发了退市预警，虽然最终通过重组避免了退市，但股价暴跌，给组合带来约5%的亏损。”

她调出那家公司的K线图。从年初的12元，到3月的8元，再到6月的6元，腰斩。默石是在2021年四季度买入的，成本价11元，持有约2%的仓位。今年3月，公司发布公告，称因债务逾期被债权人申请重整，股价连续跌停。默石在第一个跌停板后清仓，亏损约5%。

陈默看着那条下跌曲线，沉默了几秒。“这家公司，我们是怎么研究的？”

沈清如翻开笔记本。“2021年三季度，星海扫描把它列入了‘低估’名单。当时它的市盈率只有10倍，市净率0.8倍，看起来便宜。研究部做了初步尽调，认为公司主营业务的现金流稳定，只是短期负债偏高，但可以通过再融资解决。我们没有发现它的表外负债——公司为关联方提供了隐性担保，这部分担保没有在财报中充分披露。后来关联方违约，担保责任被触发，公司陷入债务危机。”

会议室安静了几秒。

周寻举手。“星海也没预警。因为表外负债不在财报数据里，星

海读不到。”

陆方从视频那头开口。“表外负债、隐性担保、关联方资金占用……这些是财务造假的灰色地带。星海现在的模型，主要依赖结构化数据，对这类‘非标准化’的风险识别能力有限。”

陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，写了几个字：踩雷——5%。然后在这行字下面画了一条线，写了另一个词：认知边界。

“这次是我们研究没到位，忽略了它的债务问题。星海也没预警，因为它不擅长分析表外负债。这笔亏损，认了。下次改进。”

他放下笔，转过身。

“清如，你负责梳理所有持仓公司的表外负债情况。关联方担保、未决诉讼、对外承诺……凡是可能影响公司偿债能力的，都要列出来。”

沈清如点头。“好。”

“周寻，你负责给星海加一个模块——表外负债扫描。从年报附注、审计报告、法律文书中提取关键词，自动识别潜在的表外风险。”

周寻想了想。“这个不容易。自然语言处理对法律条款的理解还不够准确。但可以试试。”

“陆方，你配合周寻。”

陆方点头。“好。”

陈默环视了一圈。“还有什么问题？”

没有人说话。

“散会。”

晚上，陈默独自坐在办公室里。窗外，深圳的夏夜闷热而潮湿。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁。他面前是那家公司的年报，翻到“或有事项”那一章。附注里写了一行小字——“截至报告期末，公司为关联方提供担保余额1.2亿元。”就这么一行字，没有说明担保对象是谁，没有说明担保期限，没有说明是否已计提预计负债。他们读到了这行字，但没有深挖。因为觉得金额不大，不会出问题。后来，关联方违约，1.2亿的担保变成了1.2亿的负债。公司账面现金只有5000万，根本还不起。债权人申请重整，股价腰斩。

他翻开笔记本，写道：“2022年上半年，踩了一颗雷。亏损5%。原因：忽略了表外负债。星海没预

警，因为读不懂附注。人也没深挖，因为觉得金额不大。教训：表外负债，再小也要查。关联方担保，再少也要问。没有完美系统，只有持续改进。”

他合上本子，关掉台灯，站起来走到窗前。

远处，平安金融中心的灯光在夜色中闪烁。他想起2015年，自己也踩过雷。那时候，没有星海，没有团队，只有他自己。他踩雷了，只能认栽。现在，有星海，有团队，踩雷了，可以复盘，可以改进。这是进步。但进步不代表完美。总会有新的雷，在等着他。

他转过身，关掉灯，走出办公室。走廊里，灯光明亮。他经过技术部，周寻还在调模型。他经过研究部，沈清如还在读年报。他经过交易室，方远还在整理交易记录。

每一个人都在做自己的事。安静的，专注的，有条不紊的。

他走进电梯，按下一楼的按钮。电梯门关上，数字从18跳到1。叮。门开了。

大堂里空无一人，只有保安在值班。

“陈总，今天这么晚？”保安问。

“嗯。有点事。”陈默点头，“辛苦了。”

他走出大楼，深吸一口夏夜的空气。六月的深圳，闷热而潮湿。

远处，平安金融中心的灯光在夜色中闪烁。

他坐进车里，发动引擎。收音机自动打开，传来一个声音：“……今日A股上半年收官，退市公司数量创历史新高。市场人士认为，退市常态化将加速优胜劣汰……”

他关掉收音机。不需要听这些。他知道，退市潮才刚刚开始。而他们的系统，还有很长的路要走。

他挂上倒挡，驶出停车场，汇入深南大道的车流。前方，是夜色中的深圳，灯火辉煌，但行人稀少。他握着方向盘，眼睛看着前方的路。路灯一盏一盏地亮起来，像一条光河，流向远方。

他不知道这条河的尽头是什么。但他知道，无论是什么，他都会沿着这条路走下去。不是因为他能预测未来，是因为他相信——踩雷不可怕，可怕的是踩了不认、不改。

他加速，驶入夜色。