第366章 将“减持历史”纳入评估

2023年8月14日，星期一，上午九点。

深圳，默石资本，研究部。

暑假已经过半，陈曦的实习告一段落，回到学校补课。研究部恢复了往日的节奏——沈清如坐在工位上，面前是一叠厚厚的上市公司半年报。她正在读一家科创板公司的财报，但注意力始终无法完全集中。脑子里盘旋的，是那家“清仓式减持”的公司——盛芯微电子。

那个案例像一根刺，扎在她的研究体系上。她在2021年就注意到这家公司的治理评分偏低，但没有足够重视。她让研究员简单看了看，没有组织深度复核。后来股价跌了，她也没及时跟进。等到减持公告出来，一切都已经晚了。虽然仓位很小，亏损可控，但这是一次本可以避免的失误。

她合上半年报，翻开笔记本，翻到盛芯微电子那一页。她在上面写了几行字：股权结构——实控人持股仅25%，偏低；高管团队——近三年三人离职，不稳定；减持历史——上市前曾有过一次减持，当时没在意；独董独立性——两名独董在公司关联方任职，独立性存疑。每一条，都是预警信号。每一条，他们当时都看到了，但没有系统性地纳入评估。

她站起来，走向陈默的办公室。

上午十点，陈默办公室。

沈清如推门进来，手里拿着笔记本。“有时间吗？我想聊聊ESG体系的升级。”

陈默放下手中的报告，指了指对面的椅子。“坐。怎么突然想起这个？”

沈清如坐下来，翻开笔记本。“盛芯微电子那件事，我一直没放下。我们的ESG体系里，环境和社会风险都有评估，但治理维度太弱了。股权结构、实控人背景、减持历史、独董独立性……这些因素，我们没有系统性地纳入评估。如果当时有一套完整的治理风险评估体系，也许能提前预警。”

陈默沉默了几秒。“你说得对。那件事，我也有责任。当时你说治理评分偏低，我没有足够重视。”

沈清如摇头。“不是你的责任。是我们的体系有漏洞。现在，我想把漏洞补上。”

陈默看着她。“你想怎么做？”

沈清如翻开笔记本，上面已经画了一个框架图。“在现有的ESG体系中，新增一个子维度——‘治理稳定性’。包括五个指标：第一，股权结构——实控人持股比例、质押比例、机构投资者持股比例。第二，实控人背景——履历、过往诚信记录、是否有失信被执行记录。第三，减持历史——实控人及高管过去三年的减持记录，以及减持动机。第四，独董独立性——独董是否在公司或关联方任职，是否与实控人有关联关系。第五，高管稳定性——近三年高管离职率，以及离职原因。”

陈默看着那张框架图。“这些指标，怎么量化？”

沈清如翻到下一页。“每个指标设0-10分，然后加权平均。股权结构权重30%，实控人背景25%，减持历史20%，独董独立性15%，高管稳定性10%。总分低于60分的，标记为红灯——**险；60-80分，黄灯——中风险；80分以上，绿灯——低风险。”

陈默想了想。“那家盛芯微电子，按这个标准能得多少分？”

沈清如算了算。“股权结构——实控人持股25%，质押比例40%，得分5分。实控人背景——海归博士，履历光鲜，无失信记录，得分8分。减持历史——上市前有过一次减持，减持比例5%，得分6分。独董独立性——两名独董在关联方任职，得分4分。高管稳定性——近三年三人离职，得分5分。加权平均：5×0.3+8×0.25+6×0.2+4×0.15+5×0.1=1.5+2+1.2+0.6+0.5=5.8分，不及格。红灯。”

陈默点头。“如果当时有这个体系，我们会不会提前清仓？”

沈清如想了想。“不一定。但至少会触发深度复核。如果我们深度复核了，也许能提前发现风险。”

陈默站起来，走到窗前。“那就做。把这套体系与星海平台结合，形成‘治理风险评分’。以后每只持仓公司，都要跑一遍。”

沈清如点头。“好。我让技术部配合。”

陈默转过身。“还有，这套体系不是静态的。要定期更新。减持历史、高管变动、股权质押变化……每季度刷新一次。”

“明白。”

2023年8月21日，默石资本，技术部。

沈清如带着框架图来找陆方。“陆方，我需要你帮我把这套治理风险评估体系接入星海平台。”

陆方接过框架图，看了一遍。“五个指标，每个都有数据来源吗？”

沈清如翻开笔记本。“股权结构——来自财报和公告。实控人背景——来自企查查、天眼查、裁判文书网。减持历史——来自交易所披露。独董独立性——来自年报。高管稳定性——来自年报和公告。”

陆方想了想。“数据源没问题。但有些数据是非结构化的，比如实控人背景中的‘诚信记录’，需要从文本中提取。星海的自然语言处理模块可以做到，但准确率不是100%。”

沈清如说。“那就先做。不准的，人工复核。”

陆方点头。“好。给我两周时间。”

2023年9月4日，星海平台“治理风险评分”模块上线测试版。沈清如用这套体系回测了过去三年持仓的所有公司。结果显示：绿灯公司18家，黄灯7家，红灯3家。红灯的3家中，有一家就是盛芯微电子。另外两家，一家是之前踩雷的化工新材料公司，另一家是某家小市值医药公司，目前还在持仓中，但仓位很小。

陈默看着回测结果，对沈清如说：“这套体系，至少能帮我们避开一半的雷。”

沈清如点头。“但还有一半，避不开。因为数据不完整，或者模型不完善。继续改。”

2023年9月11日，沈清如用新体系扫描了所有持仓公司。结果显示：绿灯15家，黄灯7家，红灯1家。红灯的那家，是一家小市值科技公司，实控人持股比例只有20%，且过去一年减持了两次。沈清如在晨会上说：“这家公司，治理风险评分不及格。建议清仓。”

陈默问：“基本面怎么样？”

沈清如调出数据。“营收增长10%，净利润零增长，现金流微负。基本面一般。”

陈默想了想。“清仓。不赌。”

方远执行交易，三天内清仓完毕。亏损3%，在可控范围内。

2023年10月，沈清如受邀参加证监会组织的“上市公司治理准则修订”研讨会。她在会上分享了默石资本的“治理风险评分”体系，引起了不少机构的兴趣。有券商研究员问她：“这套体系，准确率有多高？”

沈清如想了想。“回测显示，过去三年，红灯公司中有60%后来出现了问题。但还有40%是误判。说明体系还不够完善。”

“那您打算怎么改进？”

“增加更多指标，比如实控人年龄、接班计划、家族控制程度等。但这些指标更难量化，需要时间。”

会后，陈默对沈清如说：“你现在不仅是研究员，还是行业标准的推动者了。”

沈清如摇头。“还差得远。这套体系去年没能预警那家减持的公司，说明还有漏洞。继续改。”

2023年11月，沈清如升级了治理风险评估体系，新增了两个指标：实控人年龄（超过65岁且无接班计划的，扣分）和家族控制程度（家族成员担任高管超过三人的，扣分）。她再次回测了过去三年的持仓，发现那家盛芯微电子的评分从5.8分降到了5.2分，更低了。但她也发现，有一家绿灯公司，后来实控人减持了，但评分没有预警。原因是减持发生在新体系上线之后，历史数据中没有这个信号。她把这个案例记下来，对陆方说：“减持历史这个指标，要动态更新。不能只看过去，还要监控未来。”

陆方点头。“好。我加一个实时监控模块，一旦有新的减持公告，自动更新评分。”

2023年12月，治理风险评估体系正式投入使用。每季度初，星海平台自动扫描所有持仓公司，生成治理风险评分。绿灯的，正常持有；黄灯的，人工复核；红灯的，ACC讨论是否清仓。第一个季度的运行数据显示：绿灯18家，黄灯5家，红灯2家。红灯的2家，一家是小市值科技公司，另一家是某传统制造业公司。ACC讨论后，决定清仓那家小市值科技公司，持有观察那家制造业公司。

陈默在季度复盘会上说：“治理风险评分，是我们‘排雷’系统的重要一环。它不是万能的，但比没有强。过去我们靠直觉判断管理层靠不靠谱，现在，我们有了数据支撑。”

他顿了顿。

“但沈清如说得对，这套体系还有漏洞。去年没能预警那家减持的公司，说明还需要改进。继续迭代，没有终点。”

他合上笔记本。“散会。”

晚上，陈默和沈清如坐在书房里。窗外，深圳的冬夜安静而深邃。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁。

“今天复盘会上，你说‘继续迭代，没有终点’。”沈清如看着陈默。

陈默点头。“对。研究就是迭代。没有完美的体系，只有不断改进的体系。”

沈清如沉默了几秒。“那我们的体系，还要改多久？”

陈默想了想。“一辈子。因为市场在变，公司在变，风险在变。我们只能跟着变。”

沈清如笑了。“你说得对。”

她站起来，走到窗前。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁。她想起2021年，盛芯微电子清仓式减持的时候。那时候，她觉得自己研究不够深，体系有漏洞。现在，漏洞补上了一些。但她知道，还会有新的漏洞。因为市场永远在进化，风险永远在变异。她的工作，就是不断发现漏洞，不断修补漏洞。没有终点。

她转过身，走回书桌前，翻开笔记本，写道：“2023年，ESG体系升级。新增‘治理稳定性’子维度。回测显示，红灯公司中有60%后来出了问题。但还有40%是误判。那家盛芯微电子，如果当时有这个体系，也许能提前预警。但‘也许’不是‘一定’。研究不是算命，是提高胜率。继续改。”

她合上本子，关掉台灯。

她走出书房，经过陈曦的房间。门没关严，透出一线光。她轻轻推开门，陈曦已经睡了，手里还握着那本Python书。她把书从女儿手里轻轻抽出来，放在床头，帮她掖好被角。

“晚安，宝贝。”

她关上门，走回卧室。陈默已经躺下了，正在看手机。

“睡了？”他问。

“睡了。手里还握着那本Python书。”

陈默笑了。“她比你当年用功。”

沈清如躺下来，看着天花板。“陈默，你说，陈曦以后会做这行吗？”

陈默想了想。“会。因为她有兴趣。有兴趣的人，做什么都不会太差。”

沈清如侧过身，看着他。“那她需要学我们的体系吗？”

陈默想了想。“需要。但更重要的是，她需要学会怎么建立体系。因为等她接班的时候，市场已经变了，我们的体系可能过时了。”

沈清如沉默了几秒。“你说得对。”

她关掉台灯。黑暗中，她睁着眼睛，看着天花板。她想起今天在复盘会上说的那句话——“继续迭代，没有终点。”是的。研究没有终点。投资没有终点。传承也没有终点。她闭上眼睛。

窗外，夜色深沉。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁，像一颗巨大的星星。

明天，太阳还会升起来。市场还会开。她还会继续研究公司，继续迭代体系。她知道，这条路没有尽头。但她不怕，因为她在路上。

她翻了个身，沉沉睡去。