第68章 财报日，悬崖边的华尔兹

第98章

财报日，悬崖边的华尔兹

2008年1月9日，淩晨四点。

帕罗奥图的天色还是浓稠的墨蓝，只有东边天际线隐约泛出一丝蟹壳青。陆辰房间的台灯亮了一夜。

电脑屏幕上，贝尔斯登刚发布的2007年第四季度财报PDF文件被打开了十七个标签页。损益表，资产负债表，现金流量表，管理层讨论与分析，附注.....每一个数字都被他用Ece|重新计算，交叉验证。

最终亏损：8.54亿美元。

每股亏损：7.81美元。

这是贝尔斯登上市八十四年来首次出现季度亏损。陆辰的目光在几个关键数据上停留：

杠杆比率：35.2倍。

短期融资占比：73%。

三级资产，最难估值的证券，规模：286亿美元，较上季度增加42亿美元。

他点开附注37，关於流动性风险管理的段落。密密麻麻的文字里藏着一句关键陈述：「公司高度依赖无担保短期融资市场，包括隔夜回购和商业票据。这些融资工具的可用性和成本可能因市场状况变化而显着波动。」

说得真委婉。陆辰想。翻译成大白话就是：我们每天需要借几百亿新钱还旧债，如果有一天借不到，就死了。

窗外传来鸟鸣。天快亮了。

他合上电脑，走到窗前。街道上的路灯还亮着，几栋房子的车库门已经打开，早起的矽谷工程师们开始通勤。这些人中的一部分，今天会打开交易软体，看到贝尔斯登的亏损数字，然後做出可能改变一生的决定。

陆辰想起前世看过的一份研究报告：2008年第一季度，美国散户在金融股上的净买入额创历史新高。他们相信百年老店不会倒，相信跌多了总会涨，相信那些穿着昂贵西装在CNBC上微笑的分析师。

「相信，是金融市场最昂贵的奢侈品！」

早上六点半，陆文涛走出卧室时，儿子已经坐在餐桌前，面前摊着列印出来的财报摘要。

「怎麽样？」陆文涛的声音带着刚醒的沙哑。

「比预期差，」陆辰把一页纸推过去，「亏损8.54亿，市场预期是6亿左右。

杠杆35倍，短期融资依赖度超过70%。

3

陆文涛戴上眼镜，工程师的本能让他先看数字的结构。他的手指在三级资产那一行停下：「286亿....这占净资产多少？」

「超过三倍。」陆辰平静地说，「而且这些资产没有活跃市场报价，估值靠模型。模型的前提假设是房价不会跌、违约率不会升。」

「如果前提错了呢？」

「那286亿美元可能只值一半，甚至更少。」

陆文涛倒抽一口凉气。他虽然不是金融专业，但晶片设计里有个类似概念..

假设错了，整个架构都会崩塌。只是晶片流片失败损失几百万美元，而这里可能是上百亿。

陈美玲穿着睡衣走出来，头发还没梳：「你们爷俩这麽早就讨论工作？」她瞥了一眼餐桌上的文件，「又是那些数字...今天会跌吗？」

「会，」陆辰说，「但不会一直跌。」

「什麽意思？」

「市场就像弹簧，压得越狠，反弹越猛。」陆辰用叉子叉起一块煎蛋，「财报很糟糕，开盘会暴跌。但会有很多人认为利空出尽，会抄底。股价会反弹，甚至可能翻红。」

陈美玲坐下来，眉头皱起：「那我们还做空吗？」

「做。」陆辰的语气没有波澜，「但不在开盘时做。要等反弹到所有人都觉得安全的时候。」

陆文涛放下财报，看着儿子：「小辰，你有多少把握？」

这个问题他问过很多次，每次儿子都说很大。但这一次，陆辰沉默了几秒。

「爸，」他擡起头，「金融市场没有100%的把握。如果有人说有，那是骗子。但我能告诉你的是：贝尔斯登的商业模式有根本缺陷，这个缺陷会在未来两个月内暴露。我们的做空是基於这个缺陷，而不是猜测明天涨跌。」

他调出电脑上的一个图表，那是贝尔斯登过去十年的融资结构变化。

「你看，2003年，长期债务占比还有35%。到2007年，降到12%。取而代之的是隔夜回购...今天借，明天还，後天再借。这种模式在市场好的时候能放大收益，市场差的时候...」

「会断链。」陆文涛接话。他在英特尔临时管过供应链，知道准时制生产的脆弱性...一个零件断供，整条生产线停摆。

「对，」陆辰点头，「而且贝尔斯登2007年夏天两只对冲基金崩溃的损失，还没有完全反映在资产负债表上。很快就会有机构来搞它。」

「搞它？」

「诉讼，做空报告，评级下调....华尔街从不缺落井下石的人。」

陈美玲听着，忽然觉得嘴里的煎蛋没了味道。她看着儿子冷静的侧脸，那个十六岁少年的轮廓在晨光中显得有些不真实。

「小辰，」她轻声说，「如果....如果失败了，800万没了，我们怎麽办？」

陆辰转过头，目光平静：「妈，我们还有信托里的270万，联名帐户里的100

万。足够你们在矽谷生活很多年。我也可以去打工，去斯坦福读大学，走正常的路。」

他停顿一下：「但不会失败。」

这句话他说得如此笃定，以至於陈美玲忽然就信了。

上午八点，纽约时间十一点。

股市开盘前一小时。CNBC的晨间节目已经变成贝尔斯登专题。

「历史性亏损，」主持人面色凝重，「但施瓦茨在电话会议中强调，公司流动性充足，资本状况稳健。各位怎麽看？」

老年分析师：「这是浴火重生的必要过程。减记了，风险释放了，轻装上阵。」

中年分析师：「我同意。而且不要忘记，贝尔斯登的经纪业务依然

强大，投行业务在并购复苏中会受益。现在的股价已经反映了最坏情况。」

年轻的分析师是唯一的不同声音：「杠杆35倍！如果资产再减值5%，股东权益就归零。这不是投资，是赌博。」

争论中，开盘钟声响起。

陆家三口坐在客厅，三台电脑同时开着.....陆辰的交易终端，陆文涛的股价监控，陈美玲的新闻推送。

贝尔斯登开盘价：77.10美元，较昨日收盘79.20美元下跌2.7%。

「跌了！」陈美玲小声说。

但跌势没有持续。开盘後第三分钟，股价触及76.50美元低点後开始反弹。

76.80，77.20，77.80..

大量的买单涌入。成交量柱状图快速拉高。

「抄底资金，」陆辰盯着屏幕，「很多散户，可能还有一些基金。」

九点四十五分，股价回到78美元上方。

陈美玲的手机震动，太太圈社交群炸了：

李太太：「涨回来了！我说什麽来着，百年老店！」

张太太：「我在77买了500股，现在已经赚了。」

王太太：「我也买了，虽然不多.——.」

陈美玲咬着嘴唇，没回复。

十点钟，股价突破79美元，几乎收复昨日失地。

陆文涛额头冒汗：「小辰，这....

」

「再等等。」陆辰的声音依然平静。他的目光没有停留在股价上，而是在期权报价页面。随着股价反弹，看跌期权的权利金在下跌...市场认为风险降低了。

这是机会。

十一点，股价冲到80.20美元，翻红了。

连CNBC的主持人都开始转向乐观：「惊人的韧性！市场用脚投票，认为最坏的时刻已经过去。」

就在这一刻，陆辰动了。

他打开交易终端，输入代码：BSC080330P50，贝尔斯登2008年3月30日到期，行权价50美元的看跌期权。

当前报价：7.80—8.20美元。

他挂出买单：800万美元，限价8.00美元，全仓。

点击确认。

屏幕弹出提示：订单已提交。大规模期权订单可能需要时间成交。

接下来的五分钟，空气凝固了。

陆文涛屏住呼吸。陈美玲双手紧握，指甲掐进掌心。

第一笔成交：200手，8.00美元。

第二笔：500手，7.95美元。

第三笔：800手，8.02美元..

订单像冰川融化般缓慢执行。每成交一笔，陆辰的可用资金就减少几万，期权持仓就增加几手。

十一点零七分，最後一笔成交：150手，7.98美元。

订单完成。

持仓报告弹出：

BSC080330P50：10000手平均成本：8.00美元总支出：800万美元（10000手*100股*8美元）

当前市值：约780万美元，因股价上涨，期权时间价值下跌陆文涛快速计算：「小辰，这意思是...如果3月30日之前，贝尔斯登股价不跌到50美元以下，这800万就...」

「就归零。」陆辰接过话，「确切说，如果股价在50美元以上，这些期权到期作废，一分不值。」

陈美玲的脸白了：「800万...全没了？」

「妈，」陆辰转身看着她，「这是期权。权利金8美元，意味着市场认为，在接下来两个半月里，贝尔斯登股价跌到42美元以下的可能性，价值8美元。」

他调出一个计算页面：「我们买了1万手，每手100股，相当於做空了100万股贝尔斯登股票。如果股价跌到30美元，每股利润20美元，总利润2000万美元。如果跌到20美元，利润3000万。」

「如果涨到100美元呢？」陆文涛问。

「那我们就损失800万。」陆辰坦然道，「但爸，你觉得一个杠杆35倍、刚亏损8.5亿，依赖隔夜融资的公司，股价能在两个月内从80涨到100吗？」

陆文涛沉默。工程师思维让他评估概率：可能性低於5%。

但他没说出口的是...金融市场里，5%的黑天鹅事件，往往造成100%的损失。

「现在，」陆辰关掉交易软体，「我们等。」

等什麽，他没说。

十二点整，第一条重磅新闻弹出。

彭博社快讯：「巴克莱银行在纽约联邦法院起诉贝尔斯登，指控其在两只对冲基金倒闭前不当转移资产。」

紧接着是详细报导：「诉讼文件显示，贝尔斯登在2007年6月意识到旗下两只对冲基金，高杠杆基金和增强型基金，将面临巨额亏损时，将部分高风险抵押贷款支持证券转移至新成立的第三只基金，误导了包括巴克莱在内的投资者...」

「巴克莱作为主要经纪商，为这两只基金提供了融资。该行声称损失超过4亿美元...」

「法律专家称，此类诉讼通常需要数年审理，但短期内会严重损害被告公司的声誉和客户关系...」

陆辰阅读着新闻，嘴角浮起一丝极淡的弧度。

来了。第一块多米诺骨牌。

他看向股价。

80.20美元的数字闪烁了一下，变成79.80，然後79.50，79.00..

抛售开始了。

英特尔圣克拉拉园区，午餐时间。

食堂里，马克·汤普森端着餐盘的手在颤抖。他刚在贝尔斯登股价80美元时加了仓了。

「会涨回来的，」他对同桌的山姆说，「巴克莱的诉讼是老新闻了，那两只基金去年夏天就倒了，市场早就知道。」

但山姆脸色惨白：「马克，我的可转换债券...

.跌了15%。」

「债券有利息，怕什麽？」

「如果贝尔斯登信用评级下调，债券价格会继续跌。」山姆的声音发乾，「而且我的第二套房...租客这个月没交租，我要用储蓄还贷。」

坐在不远处的陆文涛默默吃饭。他听见了每一句话，但没擡头。

詹姆斯端着餐盘走过来，眼睛通红：「文涛，你之前说贝尔斯登有风险...现在怎麽看？」

陆文涛放下叉子，斟酌词句：「詹姆斯，我不是金融专家。但我知道，如果一个系统依赖每天重新建立信任，那这个系统很脆弱。」

「你是说....

「隔夜回购市场，就像每天早上的握手，」陆文涛用工程师的方式比喻，「昨天我们握手，我借你钱，你今天还。明天我们再握。但如果有一天，你听说我可能要破产，你还会握我的手吗？」

詹姆斯愣住。

这时，食堂的电视调到CNBC。屏幕上，贝尔斯登股价已经跌破78美元。

马克猛地站起来，餐盘打翻在地。但他顾不上，掏出手机就往外跑。

山姆看着他的背影，忽然说：「文涛，你儿子....他是不是在做空？」

陆文涛沉默两秒，点头。

应用材料总部，陈美玲的隔间。

丽莎·陈站在她桌前，脸色铁青：「这份报告，第三页的数据错了。客户设备停机时间应该是87小时，你写成78小时。」

陈美玲接过文件，快速核对：「丽莎，原始记录上就是78。我核对过三次。」

「我说87就是87！」丽莎的声音提高，「美玲，我知道你家最近赚了钱，但工作态度不能变！这个错误会让客户质疑我们的专业性！」

周围的同事都看过来。陈美玲的脸颊发烫，但她深吸一口气：「我可以调出系统日志，如果是我错了，我道歉重做。如果是数据源错了，那应该纠正数据源。」

丽莎盯着她，几秒後冷哼一声：「随你。但下班前我要看到正确版本。」

她转身离开，高跟鞋踩在地毯上发出沉闷的响声。

凯文·赵探过头，小声说：「她老公在美林，听说买了贝尔斯登的基金，去年基金巨亏，亏惨了。这是拿你撒气呢。」

陈美玲没说话，只是重新打开文档。但她的心思不在数据上。

她悄悄点开股价页面：贝尔斯登，76.50美元，较早盘高点跌了4.6%。

她关掉手机，望向窗外。

圣何塞的天空依然湛蓝，但有什麽东西，正在看不见的地方崩塌。

下午股市收盘。

贝尔斯登最终股价：70.20美元。

较昨日收盘下跌9美元，跌幅11.4%。

较今日高点80.20美元下跌10美元，跌幅12.5%。

日K线是一根长长的上影线实体阴线，像一座墓碑。

陆辰的期权持仓市值：从780万美元回升到920万美元。因为股价下跌，看跌期权价值上涨。

浮盈：120万美元。

这只是一天的波动。真正的风暴还没来。

他关掉电脑，走出房间。客厅里，父母坐在沙发上，电视静音，但屏幕上是收盘总结。

「小辰，」陈美玲先开口，「我们....赚了？」

「帐面上赚了120万，」陆辰说，「但期权还有两个半月才到期，中间会有波动。明天可能涨回去，我们就又亏了。」

陆文涛看着儿子：「接下来怎麽做？」

「等。」陆辰走到窗前，「等更多坏消息，等流动性枯竭，等市场意识到这不是普通亏损，而是商业模式崩溃。」

他转过身：「爸，妈，接下来几周，会有很多人说贝尔斯登是抄底机会，会有分析师上调评级，会有高管增持股票。所有这些都是为了让散户接盘。」

「那我们....

」

「我们什麽也不做。已经建仓了，剩下的就是等待。」

陈美玲忽然问：「莉兹晚上让我帮忙看孩子，说亚历克斯情绪不对。我们要不要........提醒他们？」

陆辰沉默。

亚历克斯·米勒这样的基金经理，在2008年春天破产的不在少数。他们太相信自己的判断，太相信这次不一样，太相信那些复杂模型......遇到颠覆性的事件的话，那就...

「妈，」他最後说，「你可以委婉地说，我们家在减仓金融股，因为觉得风险太大。但不要说我们在做空，更不要劝他们割肉。」

「为什麽？」

「因为人在亏损时，最恨的不是市场，而是提醒他风险的人。」陆辰的声音很轻，「他们会觉得你在炫耀，在嘲笑，在显摆自己的聪明。关系就完了。」

陆文涛点头：「小辰说得对。只能暗示，不能明说。」

陈美玲叹气：「我知道了。」

晚餐时，三人吃得都很沉默。800万美元的赌注压在桌上，没人有胃口。

饭後，陈美玲去了米勒家。

陆文涛和陆辰在院子里散步。一月的加州夜晚凉爽，星空清晰。

「小辰，」陆文涛忽然说，「你今天建仓时，手抖了吗？」

陆辰想了想：「没有。但心跳快了几拍。」

「为什麽？」

陆辰望向星空，「如果贝尔斯登找到了救命钱，如果美联储全力救助，如果房价突然反弹呢？」

他停顿很久：「那我就会失去一切。不是钱，而是信心...对我自己的信心。」

陆文涛拍拍儿子的肩，没有说话。

他知道那种感觉。在晶片流片前夜，在等待测试结果的那几个小时，也会有同样的怀疑：如果我的设计错了呢？如果那个不起眼的bug会导致整个晶片报废呢？

但工程师和交易员的区别在於：工程师的失败损失可计算，交易员的失败可能无底洞。