第452章 价值投资

然后他停下来看着这张纸，皱了皱眉。

问题来了。

这些公司实在太小了。

不是"小"到不值得买，而是"小"到....以他目前的资金规模——很难搞。

SEC的规定很麻烦：任何投资者持有一家上市公司超过5%的股份，就必须在十天内向SEC提交公开披露文件。

一旦披露，全世界都会知道LanCe

Walker在买这家公司。

一旦他LanCe

Walker的名字出现在SUCCeSSFaCtOrS的股东名单上，接下来会发生什么？

如果全华尔街嘲笑他是个蠢货，嘲笑LanCe买了一堆垃圾，那反而太好了。

但更大的可能是，媒体们把“死神都看多的公司”挂在头条上，然后大家拿着放大镜论证它们为什么好。

于是乎跟风盘蜂拥而入。

一只市值只有四个多亿的小股票，根本经不起这种关注度的冲击——股价会在几天内被炒到远超合理估值的位置，他自己的建仓成本也会被彻底摧毁。

他只想安安静静地买入，不惊动任何人，让这些公司的管理层继续心无旁骛地经营，让市场继续用错误的框架给它们定价（让它们继续便宜），然后他已经有足够多的仓位的时候再涨起来。

他需要隐身。

陆泽放下笔，拿起电话，拨了内线。

"伊莎贝拉，你进来一下。"

门开了。伊莎贝拉走进来时，他注意到她的目光先扫了一眼桌上那几摞还没收走的做空资料，然后才看向他。

"这些先放着。有另一件事。"

陆泽从桌上拿起那张写着六个代码的白纸，递给她。

伊莎贝拉接过去，看了一眼。

纸上的字迹是陆泽一贯的风格：潦草，但能看清。六个股票代码，旁边是六个市值数字。最大的一个不到四十亿，最小的两亿出头。

伊莎贝拉倒是略微看到过这几家公司，只可惜是在小盘垃圾股名单里面。

她下意识翻过来看了看背面。

空白的。没有做空标记，没有期权结构，没有行权价和到期日。这不是一份衍生品的指令单。

不会真的是....?

"这几家公司，"

陆泽看了她一眼，"我要建多头仓位。长期持有。"

伊莎贝拉抬起头，看着他。

在过去半年里，她几乎没有见过陆泽做多任何东西。

从贝尔斯登的看跌期权开始，到原油空头，到金融CDS，到商品看跌，到外汇空头，到现在融券做空的实体公司——这个人的整个投资生涯，至少在她眼里，就是一部不间断的、精密的、冷酷的做空编年史。

所以外头那个“死神”的称号她很难不认可，现在也很难不惊诧。

"做多？"

她下意识的问了一遍，声音里有一种纯粹的、不加掩饰的意外，"你

？"

陆泽看着她那个表情，忽然觉得有点好笑。

"你这是什么表情？"

他语气里带着一丝真诚的、甚至有点被冤枉了的无奈。

"其实很多人对我有一种偏见。但我骨子里一直是个非常坚定的价值投资者。我真的不喜欢做空。"

伊莎贝拉沉默了两秒。她的目光从手里的纸移到桌上那几摞做空资料上，又移回来，最后落在陆泽脸上。

"好吧。"

她面无表情地扬了扬手里的清单，"那你这位'价值投资者'能不能解释一下，为什么你要在2008年的10月，去买六家账面上全在亏钱的软件公司？似乎也没烟蒂可以捡？"

"因为说它们亏钱的人不会看财报，或者说只会看财报。"

陆泽往椅背上靠了靠，双手交叉放在脑后。

"华尔街现在看这些公司，用的还是卖买断软件那套逻辑。客户一次性付几百万买一套LiCenSe，装在自己的服务器上永久使用。在那个模式下，收入在签约那一刻就全额确认了，利润一目了然。但这几家公司不是这么玩的。"

他用下巴点了点她手里的纸。

"它们卖的是订阅。客户不买断任何东西，按月或者按年付费，软件跑在云端。对客户来说，前期投入从几百万降到了每月几万块；对公司来说，换来的是一个更稳定的收入流。只要客户还在用，钱就一个月一个月地、自动地到账。"

"但问题出在哪呢——为了抢客户，这些公司前期要花大量的钱做销售和营销。这笔获客成本在会计上必须当期全额扣除，而客户带来的订阅收入却要分几年慢慢确认。花出去的是一大笔，赚回来的是细水长流。所以你看它的利润表，客户越多、增长越快，亏损反而越大。"

"我觉得订阅才是未来的主流。"他说，"就这么简单。"

"可是它确实在亏钱。"伊莎贝拉说。

"你回去看它的资产负债表。"陆泽说，"看递延收入那一行。"

"当客户预付了全年的订阅费时，公司立刻收到了一整年的现金。但按照会计准则，这笔钱只能分月确认收入，没确认的部分记在'递延收入'里。

这笔钱在账面上是负债，但它是一笔零利率的、已经到手的、可以自由使用的现金。客户越多，递延收入越大，这笔零成本的资金池就越深。"

"而且客户一旦用上了这套系统，几乎不可能换。因为换一套要重新培训、要迁移数据、要接受几个月的混乱期。转换成本极高。所以只要产品不是太差，续费率通常在90%以上。获客的钱花过一次之后，后面几年的续费几乎是纯利润。"

他顿了顿。

“它亏的是'现在'，赚的是'未来和永远'。一家还在高速扩张的SaaS公司，账面巨亏恰恰说明它正在疯狂地给未来囤积几乎不可能流失的、年年自动续费的客户。而现在华尔街把它当成一家'连年亏损的烂公司'在甩卖。”

伊莎贝拉低头又看了一遍那张纸上的数字。

"这些公司……确实很便宜。"

她想了想，"如果你说的逻辑是对的话。"

"还有一点。"

陆泽又想到了什么，"你觉得现在经济危机了，企业在收缩预算，它们的客户会不会砍掉这笔订阅费？"

"直觉上会。"

"直觉不对。"

陆泽摇了摇头。

"经济越差，企业越负担不起几百万美元的买断软件和一屋子服务器。按月付费的SaaS反而变成了唯一还买得起的选择。而且越是经济紧张，企业越需要精细化管理——差旅报销要一笔一笔审、招聘要卡预算、客服要降成本——这些恰恰是这几家公司干的活。"

他用手指在纸上点了一下COnCUr的名字。

"华尔街觉得经济差了就没人出差，做差旅报销的COnCUr必死。但现实是，经济差了企业更要死抠每一笔报销。越抠越需要一套系统来管。"

伊莎贝拉把那张纸放在膝盖上，想了一会儿。

"但它们太小了，你准备建仓多少？"

"这是第二个问题。首先不要用我们的名义直接买。"

陆泽道，"联系大摩和高盛的机构经纪部。走总收益互换。"

伊莎贝拉点了一下头。

总收益互换在衍生品里不是什么稀奇的工具，它最初更多是为了资金效率与杠杆，或者突破市场准入限制，但用在这个场景下就纯是为了隐藏仓位了。

远星不直接在市场上买入股票，而是和投行签一份互换协议。

投行用自己的名义去买入这些SaaS公司的股票作为对冲，然后把这些股票产生的全部经济收益（股价涨跌、分红）通过协议转移给远星。

哦对，它甚至不需要投入全部本金。

远星只需要向投行支付一笔基于融资利率的利息和费用。

"这样做的好处是，"

陆泽说，"股票的法律所有权在投行名下，我不需要向SEC做任何持仓披露。大摩和高盛的交易台会用算法把买入指令拆散，分散在正常的机构交易流里面，市场只会看到投行席位的常规操作。没有人会知道背后的实际受益人是谁。"

"你不要投票权？"

伊莎贝拉问。

"不要，它们主要是经济收益。我对这些公司的管理层没有任何意见。让他们安安静静地经营就好。我只要经济敞口。"

"时间多长？"

"不设固定期限。看情况。至少三年。"

"总规模呢？"

陆泽想了想。

"分批建。不急。先从最小的几只开始，每家先铺两三千万，看看市场的吸纳能力。SaleSfOrCe盘子稍微大一点，可以多放一些。总的先控制在两到三亿以内，后面根据价格和流动性再加。"

"拆给几家投行？"

"不用太多。先让大摩做。"