166 鼠鼠交流会

作为行业前辈，俞兴与刘琬英共同审视了“真实研究”对360公司发出的做空报告。

360公司的股价在步入7月后就突破了52周新高，昨天的收盘价是50.2美元，市值超过61亿美元，绝对属于做空目标中的大家伙。

而且，360不是第一次被做空，从2011年11月到2012年3月，知名空头香橼连续6次发起做空，试图从各个角度来打压360的股价。

香橼指责过360的管理层，贬低过它的网址导航和页游收入，抨击过公司存在会计丑闻……

可以说，360是国内与空头战斗经验最丰富的一家公司。

所以，小空头阿真这一次的选择从逻辑上不太有利。

——“360公司的市值已经偏离了行业水平，它的市盈率是75倍，同期的百度是30倍，企鹅是35倍，而它这种市值是建立在市场对它‘搜索+安全’双引擎增长的预期之上，但360的搜索业务实际上只贡献不到5%的营收。”

刘琬英念着报告里的这么一句，扭头询问俞兴：“你怎么看？”

“有点道理，未来趋势先不说，周红衣很多场合都提到对搜索的重视，他的投入却有点匹配不上表态。”俞兴谈到现状，又补充道，“但这个属于观点，没法有效杀伤股价。”

刘琬英微微点头，细致的往下看，很快注意到另一条的阐述。

——“360今年Q1财报显示营收同比增长141%，但相关数据存在水分，该公司把导航页广告收入进行了一次性确认，而实际广告主投放周期是3-6个月，这种会计处理方式虚增了短期营收。”

——“360为了维持市场份额，上半年至少2亿美元用于渠道推广，例如，华夏智能机的预装市场，但这种成本没能在Q1财报上充分体现。”

俞兴盯着小英手指的位置，尤其是下面对预装市场的阐述，包括预装市场里竞争的百度、企鹅以及它们在安全软件的同类产品。

他左看右看，喃喃道：“这玩意，京东是360的大客户，我和徐总聊过好几次预装市场的情况，这个……这个……”

刘琬英忍着笑，一本正经的说道：“这做空报告不严谨啊，怎么不写援引，应该把你的名字写上去，没准能增加说服力，你俞总也是业内一号人物啊。”

俞兴连连摇头，往下看了看阿真对360现金压力的阐述，说它应付账款和短期借款共有8亿美元，现金流覆盖率是1.5倍，而百度和企鹅分别是3.2与4.1倍。

这做空报告的首要部分就是对360财务数据的攻击了。

俞兴和刘琬英继续往下浏览，发现这份报告的结构还挺清晰，除了财务数据，移动安全市场的发展、竞争对手的变化乃至中概股整体估值走高的问题都有完整的阐述。

其中有两条很值得注意。

“百度即将收购91手机助手，今年4月上线的‘百度安全管家’将会借助应用分发强化移动入口，直接威胁到360的移动安全业务。”

“企鹅与搜狗的有望在年内达成密切合作，双方合计的搜索市场份额会与360搜索形成激烈竞争，而企鹅QQ浏览器与搜狗浏览器的市

场份额也会对360的浏览器构成压力。”

百度收购91助手，企鹅与搜狗密切合作，这种都是还没官宣的内容。

“阿真这消息看着就真真的，问题是，它这两条在现在都属于非公开信息啊。”刘琬英喝了口凉掉的咖啡，评价道，“非公开信息拿来做空，这是真涉嫌违法了。”

她转了转念头，补充道：“违反美国证券交易法的‘10b-5规则’了，利用非公开重大信息进行交易。”

过山峰以往的做空几乎都是通过公开渠道获得，像芬众的屏幕是自己动手数的，三菱的发动机也是公开渠道买来测的，只有一次涉及到阿里支付宝的问题存在嫌疑。

不过，大家当时的焦点主要在雅虎和阿里这两家身上，而司法实践里还有“揭露欺诈”和“滥用信息”之分，SEC没有对过山峰发起追查。

现在这“真实研究”连续两条信息的披露，极可能就会触发这种条款。

俞兴微微点头，看完小空头的报告之后又翻回去重新快速浏览一遍。

刘琬英等他看完之后问道：“感觉怎么样？”

俞兴略一踌躇，表情有点古怪的说道：“阿真他们肯定参考过香橼对360的做空，但我这么看下来，不知道是不是先入为主，总觉得这篇报告的口吻更像是一个投资人在分析项目啊。”

刘琬英听他这么一说，自己也重新快速浏览一遍，忍不住笑道：“嗯，我现在看，感觉耳边都有徐总的声音在说话了。”

过山峰做空是尽力拿实在的造假来说话，然后围绕造假再对数据进行分析，但真实研究固然也谈了财务数据，更多却在看行业情况、谈竞争局势。

别人可能感觉不出来，但俞兴和刘琬英既有多次做空的经验，又经常讨论行业投资的利弊，迅速就察觉这种“不专业”的做空。

与这种不专业做空相映衬的是360的股价几乎没受太多影响，开盘到现在的0.35%跌幅完全属于正常范围。

同时，极具对抗空头经验的周红衣也反应迅速的给了一个态度，蔑视的说道：“不知道哪里冒出来的鼠辈，不值一提，连香橼都不如，没什么好说的。”

阿真发起了进攻。

阿真的进攻结束了。

俞兴旁观这场甚至不太称得上做空的行动，也有点不知道说什么好。

刘琬英倒是抛出一个问题：“徐总炮制的这篇分析，你觉得怎么样？360能成为做空目标吗？”

“其实也不是没有道理，但缺乏更具杀伤性的支撑，什么百度收购、企鹅合作，那都需要时间来展示出来效果。”俞兴沉吟道，“而且，国内智能手机市场发展这么快，能够和这个概念结合在一起的公司怎么都会跟着发展一起水涨船高的，360至少在现阶段不是一个合适的目标。”

刘琬英觉得有道理，默默把这种看法记在了小本本上。

徐欣和李松同样觉得有道理，也默默把它记在小本本上。

他们是在次日晚上意兴阑珊的请吃了一顿饭，正好瞧见俞兴的微视新视频，顺利约到行业两位前辈。

席间，俞兴和刘琬英都没提“真实研究”，一个聊车，一个聊长短视频。

还是李松忍不住提到昨天发生的“大事”。

这几乎能锁定小空头背后就是面前这两位了。

俞兴听到问题还佯装一愣，反问道：“哦，你说昨天那个啊，那是做空吗？不算吧，也没什么动静，就好像，嗯，就好像拿石子往海里丢一下，有什么要聊的。”

李松的表情有些僵硬。

倒是徐欣大大方方的皱眉道：“以前没听过那个机构，不过，我简单看了他们的报告，也不是没有道理，俞总，你觉得360后面的发展怎么样？”

“世界太大了，没听过的机构太多了，不知道是躲在哪里见不了光的老鼠。”俞兴随口表明立场，又说道，“360嘛，有个很重要的问题，我不知道它能不能解决。”

徐欣精神一振，追问道：“什么问题？”

“我们之前做广告克星，其实没觉得有太大的技术难度。”俞兴认真的说道，“360现在在手机端的一系列东西，那有门槛很高的吗？它能做安全软件，企鹅、百度现在都在做，它能做手机应用中心，未来什么华为、小米、vivo，它们自己难道不做自家的软件商店？”

“360再怎么厉害，它还能阻碍硬件厂商自己吃自己碗里的东西？它从去年到今年也投了很多钱在预装市场，但硬件厂商可以不要这个钱，因为它们自己做的话能拿到更多利益，这种利益冲突是必然性的啊。”

俞兴最后又提到一点：“广告克星那款软件为什么发展那么快？因为各种广告实在太多了，这玩意也不是可持续性的，国内政策是慢，不是没有，肯定还是要管的，这也是一个挺重要的问题。”

徐欣和李松情不自禁的对视了一眼。

“我感觉360的股价就是虚高啊。”李松有点不忿的说道。

俞兴摇头，不认同这个观点，把和小英聊过的又拿出来说了说，阶段不合适，逆势而为，很难杀伤。

徐欣听完颇为信服，感慨道：“还是你这样奋斗在行业第一线的人看得清楚啊，360的竞争会被削弱，但不是现在这个阶段。”

刘琬英这时笑道：“有道理，那个什么空头的报告看起来像是分歧，不像是做空，莫名其妙的。”

徐欣和李松的心里不约而同的闪过一丝尴尬。

俞兴倒了一杯酒，摇头不屑道：“都是老鼠，没什么好聊的，特别是这个小老鼠，做空都做不好。”

刘琬英瞧着大老鼠的不屑，余光瞥见两个沉默的小老鼠，笑吟吟的提到另一个违规的小问题。

徐欣闻言，心里震动，止住情绪后问道：“刘总对这方面还挺熟？”

“是啊，我专门查过啊，国内那个过山峰被媒体报道的时候，我就好奇查了查这方面。”刘琬英同样大大方方的答道，“这次看这个‘真实研究’就觉得好像不太对，具体怎么界定的就不清楚了。”

她笑道：“这种小空头还挺好玩的，要是没捞到钱，还被查被告，最后再给弄进去就更有意思了。”

李松保持沉默的低头喝酒，做空不专业，鼠鼠两行泪……

徐欣沉默几秒，发出真心的评价：“真实研究不如过山峰远甚啊。”

不如过山峰远甚，简直是……下等鼠。