第四百六十一章 财研网估值破千亿，欧债危机即将爆发

财研网成功通过港交所上市聆讯的消息持续发酵，迅速在国内资本圈层层扩散。

各大券商、公募、私募机构的分析师与核心研究员得知消息後，当即调取财研网的全部档案，套入PE估值模型去估价。

什麽是PE估值模型？

PE是市盈率，这是散户筛选股票最常用的数据指标。

如果一家公司的市盈率是10倍，假设未来10年市盈率都不变的情况下，如果你现在买下这家公司，10年就能靠它赚回全部本金。

而PE估值模型顾名思义，就是各大机构通用的定价标尺，分析师和研究员会参照行业标准，用PE估值模型去判定企业合理股价。

很多新手散户都会有一个疑惑，为什麽自己选的票PE很低，股价却常年不见起色。

比如说宝钢股份，上周五收盘价是8.28元，对应TTM市盈率是10.6倍，还有新安股份，39.16元对应的TTM市盈率仅为7.07倍。

这里需要注意的是，市盈率一共分为三种，分别是静态市盈率、动态市盈率和TTM市盈率。

三种市盈率有什麽区别？

1，静态市盈，核心定义是采用当前总市值除以最近一个完整会计年度，通常为上一年度的净利润进行计算。

静态市盈率是滞後指标，不作为未来股价的参考依据，它更多被用在回溯历史估值、做长期行业对比。

如果用静态市盈率去炒股，就相当於拿着滞後信息去看待行业发展，和去澳岛赌博没两样。

当然了，它也有优点，那就是数据完全客观、官方渠道可查，没有任何主观预测成分。

2，动态市盈率，这也被叫做预测市盈率，核心定义是采用当前总市值除以各大券商分析师预测的本年度全年净利润进行计算，换算成每股口径，可以理解为当前股价除以预测每股收益，它反映的是未来预期数据，而非已经发生的业绩。

优点是具备前瞻性，能提前反映市场对企业未来增长的预期。

缺点也很明显，主观性极强，不同券商的盈利预测差距很大，不能单独作为定价依据。

最後的TTM滚动市盈率，它的优点是时效性最强，最贴近企业当下真实盈利，数据客观。

计算方式是当前总市值除以过去12个月累计净利润，其中，净利润数据取自最近四个季度的季报总和，因此能动态反映公司最新的盈利水平，不受自然年限制。

TTM市盈率也有缺点，那就是对应强周期行业，如钢铁、煤炭单季度利润暴涨/暴跌时，短期会失真。

三种市盈率，一般来说散户常看的都是TTM市盈率，它既没有静态市盈率的超长滞後性，又没有动态市盈率的极强主观性，是日常看盘和筛选个股的首选。

回到PE估值模型，机构内部的估值模型有十几种，分别对应了不同的行业。

它不是单纯用市盈率去定价，而是会用上市销率、市净率、企业价值倍数和现金流折现等数据去对一个行业设置估值模型。

像重资产、低增长、充分竞争、无壁垒的行业，比如低端制造、航运、银行，多数直接采用TTM市盈率的估值模型去定价。

一般来说，机构会按6到10倍的TTM市盈率给出目标价。

如果是网际网路公司，机构会瞬间切换至动态PE估值模型，给予40倍以上的目标价。

举个例子，假设一家传统制造业公司宣布全面拥抱网际网路+，要做物联网硬体赋能，那麽它的估值模型在机构眼里就会瞬间切换至高估值成长板块模型，由原先的TTM扣非估值模型更改为动态估值模型。

说通俗一点就是，传统制造业属於没有想像空间的行业，发展前景一眼望到头，PE只能给10倍溢价。

可如果这家传统制造业企业被网际网路赋能，摇身一变成为物联网科技企业，想像空间瞬间打开，那麽它的PE溢价就可以来到40倍以上。

而这也是为什麽，很多票明明净利润几亿，几十亿，股价却在「低点」反覆震荡的原因。

你认为的低点，并不一定是机构认为的低点，在行业通用估值模型中，轻资产行业的想像空间远比重资产行业大。

在极端下跌行情中，一定会有优质标的被错杀，如何发现它们，不能只看K线图的量价关系，还要懂得机构的定价模型。

比如2008年11月的淩钢股份，最低被砸盘到3.27元，对应的TTM市盈率只有4.2倍，远低於机构通用的10倍左右市盈率估值。

当「4万亿投资风口」来临，淩钢股份不到一年时间，就斩获400%涨幅，反观宝钢、鞍钢等钢铁行业股票仅有300%左右涨幅，差距明显。

错杀并非不存在，想挖掘错杀票，一般可以用行业PE估值模型和企业未来发展规划双重判断。

只看量价关系不行，只盯行业估值也不行，只押公司发展更不行，炒股是件考验综合能力的事情。

随着财研网进入各大机构的估值模型池，「盈利型网际网路公司」特徵让它瞬间享受到高溢价。

由於财研网还未上市，机构会采用绝对估值法和相对估值法去评估。

绝对估值法是企业价值等於未来能赚的所有钱的现值总和，相对估值法则是用已上市同类公司的估值倍数，对标计算未上市企业价值，这在2010年网际网路融资中被高频使用。

那麽问题又来了，相对估值法根本不适用财研网。

财研网不仅是网际网路财经龙头，还拥有内地+港岛证券双牌照，这就让机构的分析师犯了难。

按华信证券的市盈率算？

人家还有网际网路财经业务，而且还拥有港岛牌照。

按网际网路公司的市盈率算？

——

高速增长的证券业务和基金业务显然存在折价，估值明显偏低。

最关键的是，财研网还有「龙头」概念，这也是获取溢价的关键。

综合考量过後，机构的分析师采用了拆分法，内地和港岛双证券牌照直接给予了500亿华国币估值，财经业务则是按2009年净利润4.31亿给予70倍的溢价，也就是301亿华国市估值，紧接着「网际网路券商龙头」概念再加100亿估值，共计901亿华国币估值。

也就是说，财研网还没上市，机构就已经给出了901亿估值。

不过，这仅仅是相对客观的估值，一些比较

「激进」的机构，认为财研网估值已经突破1300亿华国币。

在激进的机构看来，内地和港岛的『证券销售牌照』具备稀缺性，并且能和网际网路概念共振，理应给予700亿以上的估值，「龙头概念」也可以给到200亿左右估值，最後是张扬本人，名人效应也能加100亿华国币。

当时间来到下午3点，一家家机构都给出了财研网的具体估值。

华信证券偏保守，对财研网的估值是947亿华国币。

最激进的是滙丰银行，估值为1362亿华国币，并且还打上了「超高成长性」的标签。

各大机构忙着调研财研网，给予新一轮估值的时候，A股两大指数也悄然收盘。

3月22号上证指数收盘点位是3074.34点，较前一交易日上涨6.69点，涨幅0.21%，盘中最高触及3083.34点，指数上行至60日均线附近便遭遇明显压力。

深证成指则是收在12352.45点，全天走势平稳，最终基本收平，盘面长期维持窄幅震荡状态。

成交量方面，沪市当日成交额为1149亿华国币，较上个交易日放量51亿，深市则是放量54亿，成交额为804亿华国币，两市全天合计成交1953亿元，相较於前一日合计1848亿元的成交额，整体放量5.7%。

放量上涨的主要原因，是下午证券带领科技板块上攻。

原本早盘短暂冲高後回落翻绿，但随着财研网聆讯消息发酵，午後证券板块带动物联网连续收复失地，但可惜尾盘还是遭砸盘。

不过，大华股份却并未收绿，还在持续爬坡上涨。

203元的开盘价，收盘已经来到了211元，涨幅是3.94%。

散户看着越来越高的股价，渐渐在网上泛起了嘀咕。

[本金不是斤]：大华股份到底什麽情况啊？一点都不带回调的，连续涨了有大半年了吧？

[滴滴哒哒]：何止大半年，一年多了，不过要说阶段性上涨，目前就涨了一个多月，毕竟是那位大佬介入了，懂得都懂！

[风一样的男人]：70块钱的大华股份我没来得及珍惜，如果上天能给我再来一次的机会，我会对大华股份说，我要梭哈你，如果要给梭哈加一个数字，我希望是100万！

[少妇杀手]：你要真梭哈100万，现在已经变成300万咯，但可惜你没有，不然我真会嫉妒！！

[梦中的情人]：大华股份跌一跌啊，一直往上拉算什麽事？给个V点黄金坑吧，张扬大佬！

所有散户都知道，现在拉大华股份盘面的主力是「张扬」。

他们很想介入，但又恐惧，可恐惧又夹带着贪婪。

211元/股，一手就要2.11万华国币，2010年能拿2万块钱炒股的家庭至少都是中产阶级。

可纵使大华股份涨了那麽多，它的流通市值也才65.41亿。

不仅是散户拿捏不准，游资同样拿捏不准大华股份。

此时的游资交流群，一众游资隐晦在交谈。

[赵老哥]（赵强）：还在涨，这有点夸张了吧？这价格。

[呼家楼]（徐开东）：害，别说了，我原本想收盘价买的，毕竟早上大盘冲高回落，把它带着往水下走了，但真没想到午後上演大V天龙，还强势收涨。

[职业炒手]（王涛）：我们有一说一，物联网的龙头算是定下来了，一有回调苗头，场外那位就出面喊单，这你受得了吗？

[燕京炒家]（张振武）：哎呦喂，这您受得了吗？一年多了，一次像样的回调都没有，这是做嘛呀？

[职业炒手]（王涛）：还得是京爷，味对了，但咱就是说，龙头还有没有上行空间？

[清河路]（袁觅）：可能有吧，我进了一点，要是出货我就操————

[呼家楼]（徐开东）：哈哈，应该不会这麽快出货，我明天要有机会，也下场去捡点筹码玩玩。

现在谈到物联网龙头，散户第一时间想到的就是大华股份，这就让资金有了明确流向。

游资作为股民的佼佼者，他们很清楚短线做票的底层逻辑。

能买龙头不买杂毛，龙头票不仅抗跌，弹性空间还大。

徐翔也在看群消息内容，但他并没有下场聊天。

原本他想要凭藉高鸿股份抢夺大华股份的龙头地位，但拉着拉着他发现不对劲了，市场资金不仅不认可，还一股脑地流出。

这意味着什麽？

龙头标的已经确定！

想要截龙，唯一的办法就是让龙头标的概念崩塌。

可大华股份就是归属於物联网，而且是面向B端用户，最关键的是，还有张扬时不时出来喊单。

当然了，张扬不是出来喊大华股份必涨，大家快买。

而是张扬每刷一次存在感，散户都会联想到大华股份，因为这只票是他的「退市」之作。

在散户和游资，甚至说机构都拿捏不准大华股份上限时，张扬却在筹备新一轮的财富跳板。

港岛中环。

张扬离开港交所後，并没有回酒店，而是直奔金融管理局。

按照港岛金管局与证监会现行监管条例，所有单笔及累计名义金额超10亿美元的跨境外汇、主权衍生品组合交易，必须提前向金管局提交交易计划备案、风险说明书与资金穿透报告。

此刻金管局接待室内，灯光明亮肃穆，三名金管局资深审核员逐行核对卷宗，当看到杠杆参数与资金明细时，原本平淡的神色骤然凝重起来。

申报信息清晰列明：

1，自有风险本金：20亿港元。

2，组合总名义口：195.12亿欧元，折合港币2000亿元3，综合交易杠杆率：100倍。

4，资金来源：自有资金，无授信、无拆借、无场外配资。

审核官郭宸放下手中的文件，目光直视张扬，语气严肃且审慎道：「张先生，我们已经完成初步核验，本次交易全程未藉助任何投行授信、银行信用额度，也没有引入外部借贷资金，二十亿港元完全作为保证金、权利金与风险储备，全额投入交易，撬动了195亿欧元空头头寸，综合杠杆达到100倍。」

他顿了顿，加重了语气：「你应当清楚港岛现行监管规则，普通零售外汇交易法定杠杆上限是20倍，这是为了保护普通投资者免受高杠杆冲击，而你直接开到了100倍，远

超散户红线，我们需要依法————」

「你们都出去吧。」

郭宸话没说完，门外忽然走进一位白衬衫中年男人。

对方眼神锐利，不怒自威，目光快速在张扬身上扫过。

郭宸看见白衬衫男人，立即起身道：「好的冯局。」

不一会。

三位审查官快步离开。

办公室仅剩张扬、周受资、许芷柔和这位金管局领导。

「我叫冯家豪，外面的人都叫我豪哥，张总大驾光临，有失远迎。」冯家豪主动伸出手。

「冯局客气了。」

张扬微笑回应。

「听说你要做空欧元？」冯家豪刚坐下就开门见山，不过这也符合港岛人的行事风格。

越是发达的地区，生活节奏就越快，仿佛被上了发条的玩偶，一刻都停不下来。

「是的，随便玩玩。」

张扬淡笑道。

「这可不是什麽随便玩玩，100倍杠杆押注，你可知道25号欧洲要召开峰会？」冯家豪提醒。

「知道。」张扬点头。

「你不怕欧洲各国援助希腊，让你做空欧元的算盘落空？」冯家豪追问，眼神直勾勾盯着张扬。

2009年10月，希腊新领导曝光前任财政造假，2009年财政赤字占GDP比重从此前公布的3.7%上修至12.7%，公共债务占比也飙升至113%，远超《稳定与增长公约》3%和60%的警戒线。

希腊10年期国债与德国国债利差从10月初138bp扩大至12月底238bp，融资成本升至5.49%，惠誉、标普、穆迪三大评级机构相继下调希腊主权评级，触发债券抛售与股市暴跌。

按理来说，如果张扬要做空欧元早就该下手，现在临近欧元区要召开峰会，做空在冯家豪看来，并不是明智之选。

然而只有张扬清楚，3月25号的欧盟峰会仅达成救助框架，无具体金额和时间表。

说白了，就是敷衍希腊的。

希望越大，失望越大，现在正是下注的好时机。

至於上一年10月，张扬为什麽不做空欧元，这其实也有取舍，当初他还在起步阶段，并且在A

股收割并不比做空欧元来钱慢，甚至对手盘远比做空货币可控。

外汇市场可不比股市，这里人人自带杠杆，还有各种「爆头」资金。

为了拉爆一些人，大资金会强行操控汇率去收割。

面对冯家豪的追问，张扬只是淡然一笑道：「听说德国和法国有分歧，谁知道能不能达成协议呢？随便投点玩一下，不碍事。」

话音落下。

空气骤然凝固。

冯家豪没有接话，直勾勾地盯着眼前青年。

他知道张扬是在敷衍自己，但对方掌控了大福证券，这次来报备纯属是因为流程需要。

冯家豪看了眼桌上文件，上面清晰记录了对方即将建仓的明细。

欧元期货：78.05亿欧元。

欧元现货：58.54亿欧元。

欧元看跌期权：39.02亿欧元。

希腊5年期CDS：19.51亿欧元。

其中，欧元期货保证金是8亿港元、欧元现货保证金为6亿港元、欧元看跌期权权利金4亿港元和希腊CDS风险/保费储备2亿港元，合计20亿港元。

用20亿港元去撬动2000亿港元的做空规模，要不是知道对方是张扬，冯家豪都以为是疯子！

见冯家豪迟迟没有开口，张扬淡笑道：「按照港岛金融条例，专业机构开展跨境衍生品交易，不设杠杆硬性上限，本次100倍综合杠杆，完全在合规框架之内，没有触碰任何监管红线，冯局，我说得没错吧？」

冯家豪自然能听出弦外音，他点头道：「没错，专业机构，杠杆不设上限，但你真要开百倍？」

百倍杠杆下，轻微波动就可能爆仓，但在外汇市场，使用百倍杠杆的人比比皆是，他们都是不要命的赌徒。

然而不同於外汇赌徒，张扬作为重生者，他清楚希腊债务一定会炸，而目会带崩全球金融市场口在知道走势的情况下，这就不是赌徒，而是一次绝佳的金融踏板。

为了避免被国际资本针对性「爆头」，张扬控制了做空金额，2000亿港元的空头头寸虽然大，却不是全部现货，而是期权、期货、现货和希腊5年期CDS的空头组合。

面对再次询问，张扬依旧平静回应：「没错。」

冯家豪深深地看了张扬一眼，随後站起身道：「祝你好运，也希望你旗开得胜。」

距离上次张扬来港岛做空已经过去半年，他不知道这位青年是否可以延续战绩，但他很清楚，随着时间一点一滴逼近欧盟峰会，欧元的汇率也开始了回暖。

「谢谢。」

张扬道了句谢。

「那就不送了，我们会在今天之内备案完成。」冯家豪下逐客令的同时，也告知了备案时间。

张扬：「好。」

离开港岛金管局，周受资彻底不淡定了，开口道：「张总，我觉得那位冯局是在提醒你，希腊债务会被解决，做空欧元要谨慎！」

「是啊，100倍杠杆，这太高了，降低至50倍杠杆，或者30倍就会安全很多！」许芷柔也劝说道。

他们都没想到，张扬会突然备案要做空欧元。

然而张扬只是淡淡一笑道：「外汇市场波动很小，如果不带高杠杆，还不如玩股市。」

开杠杆会上瘾，特别是外汇市场，在这里别说100倍了，500倍，1000倍杠杆选手都有。

只不过千亿港元的大头寸，这势必会引起「狙击手」的注意。

突然，许芷柔想到了什麽，问道：「你用万科融资上千亿，不会是想做空欧元吧？」

「这倒不是。」张扬摇了摇头，卖了个关子道：「万科融资的钱还没下来，且另有用处，现在准备做空欧元的资金，是我辛苦赚来的。」

——

辛苦？

许芷柔和周受资都愣了愣，他们可没觉得张扬有多辛苦，随便操盘一次就有海量资金进袋。

然而两人不知道的是，准备做空欧元的这20亿港元不是张扬在资本市场赚的，而是当初他远赴韩国，找李富真一下又一下借来的资金，也就是对方银行卡2亿多美元换汇而来，是真正的辛苦钱！

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